第49章 前救市回顾

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回顾今年春节节前一个月的行情，只能省略无数字，股民朋友们都知道，话题敏感，不能多谈。

米云只自己都差点熬不住了，一个月持仓跌幅接近30%，不知道华泰总账户怎么换算的，可能算上了两融的融资利息，多少有点水分，但亏损20%绝对有。还好两个小号账户资产少，伤害不大。

再继续跌，米云就快扛不住了。很多市场人士都有这样的担心。

这一点从两融余额也体现明显。自1月26日开始两融余额快速减少，由当日的.71亿元降至2月5日的.19亿元，减少了1196.52亿元。其中，2月2日两融余额较前一日大幅减少309.45亿元，超过了2022年1月28日下降304.62亿元的前值。

整体看开年以来的情况，也可以看出两融骤降的压力。

1月2日上证指数走出最高点2976.27点，相较年初高点时的1月2日两融数据来看，2月5日的两融余额下降1735.75亿元，降幅为10.49%，其中融资余额缩水1645.5亿元，降幅为10.38%；融券余额减少90.25亿元，降幅为12.82%。

市场持续下跌，压力一步一步挤向场内杠杆资金。两融之后，便是股票质押。

根据wind数据，截至2月5日，有203家上市公司的第一大股东质押比例超八成，其中59家上市公司的第一大股东处于满仓质押状态。

随着市场的持续震荡下行，大批上市公司发布补充质押公告。

2月2日，两市共披露大股东补充质押公告106单，较去年同期明显增加。其中，2月以来进行补充质押的上市公司，多数集中在半导体、消费电子、新能源、生物医药、计算机等行业。而上述板块2月以来调整幅度最为明显。

2月5日上午，第一财经记者向监管层询问了两融和质押风险的具体情况。

当日午间和晚间以及2月6日，监管层以答记者问形式进行了公开回应，并采取措施增加平仓线弹性，延缓释市场压力。

关于质押，监管层称“从两市数据看，今年以来股票质押违约强平金额合计为2740.32万元，占市场日成交额的比重很小”。

同时，监管层将引导券商等机构增加平仓线弹性，促进市场平稳运行，并将密切监测，采取有力措施，防范股票质押风险。

关于融资，监管层称全市场平均维持担保比例较年初有所下降，最低维持担保比例平仓线通常为130%。

从实际平仓数据看，1月以来全市场累计平仓金额约9亿元，占融资规模的万分之六。

监管层也称：有些投资者主动卖股票归还融资，会形成融资余额被动下降。不知道这些公开的数据有多少水分。

关于融券，监管层称，融券余额已降至637亿元，占流通市值的0.1%。

同时监管层宣布了三条监管措施，话题敏感，这里不方便记录。

上述举措推出后，市场情绪快速缓和，对杠杆资金踩踏的担忧得到缓解，股指应声反弹。

不过，在雪球、两融、质押之外，量化资金又频频传出爆雷和拔网线等坏消息，小微盘股在经历前期高光时刻后陷入流动性危机。

量化危局

在开年的股市波动中，量化机构扮演了难以忽视的角色——曾经依靠小微盘股获得超额收益的量化机构们，因为资金踩踏流出小盘股，一夜回到解放前。

正如一位私募管理人对记者所说：很多百亿私募1000指数增强产品，辛辛苦苦一年的超额收益，微盘股闪崩，几天就跌没了。

1月份百亿量化私募甚至罕见跑输百亿主观私募机构。私募排排网数据显示，1月有业绩记录的52家百亿主观私募平均收益为-5.24%，而有业绩记录的31家百亿量化私募平均收益为-10.72%。

量化私募涌入小微盘股赚取大量超额收益，有其特殊背景。

从筹码结构来看，微盘股也具有一定优势。前几年机构抱团股吸引了大量的市场流动性，随着抱团的瓦解，这些股票囤积的流动性开始向外释放。

由于微盘股基本没有外资和机构持仓、难以卖空，也没有挂钩衍生品，从主流资金无人问津处变成了非机构重仓的掘金领域。

一位私募创始人曾这样描述量化机构做微盘股的理由：你不做微盘而别人做了，规模就蹭蹭涨，投资人就怪你不如别人，所以最终整体市场被迫都去搞小市值和微盘股。

白鹭资管也曾警告投资者，微盘股一旦崩塌，引发的风险不会低于公募重仓股抱团瓦解。

果然，进入2月份，量化产品压力进一步加大。比如某头部量化机构旗下一款全市场量化选股产品，2月2日单日跌幅甚至达到了17.75%。

到了2月5日，代表小微盘风格股票指数的中证2000单日跌幅达9.49%，开年算起该指数累计跌幅达到32.76%。

有量化

私募人士告诉第一财经记者，dma对冲策略加杠杆多头端或主动或被动卖出，是导致微盘股下跌的重要原因。

有量化从业者节前对记者表示，资金面的损失，叠加股东、渠道、客户的压力，令他在过去几年内建立起的优势顷刻荡然无存。

还有量化机构则称，经过此轮冲击，部分家底厚实的大机构还能够继续维持，那些还在上规模的新锐可能未必能度过这次危机。

公募赎回

如果说雪球、两融、质押、量化影响的主要是市场中的某一个投资者群体、某一段交易时间，那公募基金赎回压力的影响则更加广泛而深远。

随着市场缺乏赚钱效应、大量基金产品遭遇回撤，投资者借基入市的信心也大幅受挫，赎回举动日益增加，公募基金行业进入艰难时刻。

wind数据显示，以年度数据计算，截至2023年底，公募基金的资产净值为27.26万亿元，较上年底增加1.51万亿元，而2022年全行业仅获得2971.38亿元的增值，两年时间合计增加不到2万亿元。

从业内反馈来看，公募基金近一年面临着较大的赎回压力，尤其是与股市相关密切的主动权益类产品，包含普通股票型、灵活配置型、偏股混合型、平衡混合型基金。

根据wind数据统计，剔除2023年和2024年新发行的基金，已有数据的3998只主动权益类基金产品，2023年每季度被赎回份额均超过2000亿份，全年合计被赎回超过9717亿份。

数据显示，上述产品全年合计净赎回3451.27亿份，叠加业绩的下滑，主动权益类基金的存量产品去年规模缩水超过1万亿元。

即使是2023年以来新发的产品也未能幸免。数据显示，在已有2023年四季度数据的267只产品中，即使运营时间并不长，但已有超过半数的产品呈现净赎回状态，全年合计净赎回118.4万亿元。

与此同时，“巨无霸”产品也有类似情况。wind数据显示，截至2023年底，主动权益类产品的合计规模为3.93万亿元，较2022年年底减少了9424.38亿元。其中，规模在百亿元级别的产品缩至31只，较2022年底减少了21只。而在2021年底，这一数字为88只。

也就是说，仅两年时间，百亿元级别的权益类产品就减少了近三分之二，而规模上限也从775.05亿元降至461.23亿元，“500+”“600+”亿元的产品已经不见踪迹，而“400+”亿元的产品也只剩2只。

随着基金持有人赎回离场，迷你基金的数量也在不断增加。

wind数据显示，截至2023年底，基金规模低于5000万元清盘红线的主动权益类产品数量增至627只，占比达14.34%；而在2021年，这一数量为247只，占比为6.94%。

整体来看，在清盘警报增多的同时，已有部分产品进入清算程序。

在2023年，有260只基金宣告退场，数量创下近5年新高；节奏依然不减，年内已有28只基金遭遇清算。

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